{"id":10022,"date":"2025-10-01T11:01:18","date_gmt":"2025-10-01T10:01:18","guid":{"rendered":"https:\/\/asimmetrie.org\/?p=10022"},"modified":"2025-10-01T11:05:35","modified_gmt":"2025-10-01T10:05:35","slug":"la-fed-e-il-tasso-neutrale-stephen-miran-invita-a-ricalibrare-la-politica-monetaria","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/asimmetrie.org\/en\/interventi\/opinions\/la-fed-e-il-tasso-neutrale-stephen-miran-invita-a-ricalibrare-la-politica-monetaria\/","title":{"rendered":"La Fed e il tasso neutrale: Stephen Miran invita a ricalibrare la politica monetaria"},"content":{"rendered":"\n

Nel suo intervento del 22 settembre 2025 all\u2019Economic Club di New York<\/a>, Stephen Miran, da pochi giorni membro del Board of Governors della Federal Reserve, ha sollevato una questione centrale per la politica monetaria americana: la distanza tra il tasso di interesse reale effettivo r e il tasso reale naturale (o neutrale) r*. <\/p>\n\n\n\n

Secondo Miran, la Federal Reserve sta mantenendo un tasso r ben superiore al livello naturale r*, e questo orientamento eccessivamente restrittivo rischia di compromettere il mandato duale dell\u2019istituzione: stabilit\u00e0 dei prezzi e piena occupazione.<\/p>\n\n\n\n

Per comprendere la portata della sua analisi, \u00e8 necessario chiarire la distinzione tra questi due concetti. Il tasso reale effettivo, r, \u00e8 il tasso nominale fissato dalla Fed al netto dell\u2019inflazione attesa. \u00c8 il tasso che incide concretamente sulle decisioni di consumo, investimento e risparmio. Il tasso reale naturale, r*, \u00e8 invece una variabile teorica: rappresenta il livello di r che mantiene l\u2019economia in equilibrio, senza stimolare n\u00e9 frenare la crescita. Quando r \u00e8 maggiore di r*, la politica monetaria \u00e8 restrittiva; quando \u00e8 inferiore, \u00e8 espansiva.<\/p>\n\n\n\n

\u00c8 interessante notare che, riferendosi al tasso r*, Miran utilizza il termine \u201cneutrale\u201d anzich\u00e9 quello pi\u00f9 consueto di \u201cnaturale\u201d. Ci\u00f2 perch\u00e9 al neogovernatore, forse, pi\u00f9 che le questioni strettamente legate al mercato monetario interessa sottolineare l\u2019atteggiamento della politica monetaria della Fed, per lui oggi troppo restrittiva.<\/p>\n\n\n\n

Miran sostiene che oggi r* si collochi tra lo 0% e lo 0,5%, il che implica che il tasso nominale r dovrebbe essere tra il 2% e il 2,5% (ipotizzando un\u2019inflazione attesa intorno al 2%). La Fed, invece, opera con tassi nominali ben superiori, basandosi su una stima implicita di r* intorno all\u20191,5\u20132%. Questo scarto, secondo Miran, \u00e8 significativo: la politica monetaria attuale \u00e8 molto pi\u00f9 restrittiva di quanto riconosciuto, e rischia di frenare l\u2019economia in modo non necessario.<\/p>\n\n\n\n

Nel suo discorso, Miran dichiara esplicitamente: \u201cRitengo che la politica attuale sia molto restrittiva, credo che comporti rischi significativi per il mandato occupazionale della Fed, e vorrei spiegare perch\u00e9\u201d. La sua analisi si articola attorno a tre parametri fondamentali della regola di Taylor<\/a>: inflazione, output gap e tasso neutrale. Pur riconoscendo l\u2019utilit\u00e0 di tale regola come guida, Miran precisa: \u201cTrovo che sia utile come indicazione, ma non vi sono devoto ciecamente\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Il punto centrale \u00e8 che, mentre inflazione e occupazione ricevono attenzione regolare e persino eccessiva da parte del Federal Open Market Commitee (FOMC), il tasso neutrale \u00e8 spesso trascurato. \u201cI cambiamenti nel tasso neutrale sono spesso sottovalutati\u201d, osserva Miran, aggiungendo: \u201cEscludere il tasso neutrale dalla conversazione pu\u00f2 sembrare sensato perch\u00e9 non \u00e8 osservabile e quindi altamente incerto. Ma lo sono anche la crescita potenziale e il tasso naturale di disoccupazione, eppure vengono aggiornati e discussi frequentemente\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Secondo Miran, le stime attuali del tasso neutrale r* si basano su modelli empirici che richiedono lunghe serie storiche e tendono a essere \u201cretrospettivi e lenti ad adattarsi\u201d. Questo ritardo nell\u2019aggiornamento pu\u00f2 generare errori di politica monetaria, soprattutto in fasi di cambiamento rapido. Miran sottolinea che r* riflette l\u2019equilibrio tra risparmio e investimento nell\u2019economia, e che evolve nel tempo in funzione di variabili come demografia, produttivit\u00e0 e politica fiscale.<\/p>\n\n\n\n

Miran analizza una serie di forze non monetarie che influenzano r*, ma che spesso vengono trascurate nei modelli tradizionali. Tra queste, la demografia e l\u2019immigrazione rivestono un ruolo centrale. Nel 2025, gli Stati Uniti si avviano a registrare una migrazione netta negativa di circa 2 milioni di persone<\/a>, con un impatto diretto sulla domanda interna e sulla capacit\u00e0 produttiva del Paese. <\/p>\n\n\n\n

Meno immigrati, anche se irregolari, significano meno consumi, meno investimenti e una minore pressione inflazionistica. Vi \u00e8 inoltre in atto un calo demografico, che secondo Miran \u00e8 un fattore strutturale che contribuisce ad abbassare r* e che dovrebbe essere incorporato nei modelli di previsione.<\/p>\n\n\n\n

Un altro elemento cruciale \u00e8 rappresentato dalle politiche fiscali. La recente approvazione della legge \u201cOne Big Beautiful Bill<\/a>\u201d, che ha modificato in modo sostanziale il regime tributario e di spesa pubblica, ha avuto l\u2019effetto di aumentare il risparmio nazionale, secondo Miran.<\/p>\n\n\n\n

Questo incremento del risparmio ha un impatto deflazionistico sull\u2019economia, contribuendo a ridurre ulteriormente r*. Miran sottolinea come tali effetti siano sistematicamente sottovalutati nei modelli di previsione della Fed, che continuano a operare sulla base di parametri ormai superati.<\/p>\n\n\n\n

Nel prosieguo del discorso, Miran affronta il tema dell\u2019inflazione, con particolare riferimento alla componente abitativa, cio\u00e8 gli affitti, che rappresenta una componente significativa dell\u2019indice dei prezzi al consumo<\/a> (pesa per il 35% circa). I dati pi\u00f9 recenti sui nuovi contratti di locazione indicano aumenti annualizzati inferiori all\u20191%, e Miran prevede che l\u2019inflazione da affitti nel CPI (Consumer Price Index) scender\u00e0 sotto l\u20191,5% entro il 2027. Ci\u00f2 anche per via del calo demografico. <\/p>\n\n\n\n

Contrariamente a quanto viene riportato nel dibattito pubblico, Miran non attribuisce ai dazi un reale impatto sull\u2019inflazione, convinto che a lungo termine gli esportatori abbasseranno i loro prezzi. Piuttosto, egli punta l\u2019attenzione sul fatto che le entrate fiscali derivanti dai dazi diminuiscano il deficit statale e dunque la necessit\u00e0 di nuovo debito, cosa avrebbe ha un effetto diretto sui tassi. Miran stima questo risparmio attorno al 1,3% del PIL , il che ridurrebbe r* di mezzo punto percentuale. <\/p>\n\n\n\n

Il complesso di queste dinamiche, se confermate, contribuir\u00e0 a una riduzione dell\u2019inflazione complessiva, rafforzando la tesi secondo cui la politica monetaria potrebbe essere allentata gi\u00e0 oggi senza compromettere la stabilit\u00e0 dei prezzi. Miran critica l\u2019approccio della Fed, che continua a considerare l\u2019inflazione da affitti come una variabile rigida e persistente, ignorando le evidenze empiriche che ne indicano un rallentamento strutturale.<\/p>\n\n\n\n

Miran dedica infine attenzione al concetto di output gap, definito come la differenza tra il prodotto interno lordo effettivo e quello potenziale. Pur riconoscendo che l\u2019output gap \u00e8 una variabile importante per la determinazione del tasso appropriato, il membro del board afferma che \u201cL\u2019output gap \u00e8 difficile da misurare in tempo reale ed \u00e8 soggetto a grandi revisioni\u201d. Questo implica che basarsi troppo su tale parametro pu\u00f2 essere fuorviante, soprattutto in un contesto di rapidi cambiamenti strutturali.<\/p>\n\n\n\n

Nel complesso, il discorso di Miran \u00e8 un invito piuttosto stimolante alla revisione dei modelli utilizzati per guidare la politica monetaria. Egli propone un approccio pi\u00f9 flessibile, che tenga conto delle forze non monetarie e delle dinamiche strutturali in atto. \u00c8 vero che questi elementi si basano sugli effetti attesi di politiche attuali, dunque incorporano un\u2019alea interpretativa non trascurabile. Tuttavia, le stesse incognite presentano gli elementi considerati attualmente, come lo stesso Miran fa notare.<\/p>\n\n\n\n

Il suo messaggio \u00e8 chiaro: \u201cI responsabili della politica dovrebbero essere aperti alla possibilit\u00e0 che il tasso neutrale sia diminuito in modo significativo\u201d. Ignorare questa possibilit\u00e0 significa correre il rischio di mantenere una politica monetaria troppo restrittiva, con conseguenze negative sull\u2019occupazione e sulla crescita.<\/p>\n\n\n\n

Il discorso si conclude con un appello alla trasparenza e alla responsabilit\u00e0. Miran afferma: \u201cCredo sia importante essere trasparenti riguardo al mio pensiero, soprattutto quando diverge dal consenso\u201d. Questa dichiarazione riflette non solo la sua posizione tecnica, ma anche un impegno istituzionale verso un dibattito aperto e informato. In un contesto economico complesso e in rapida evoluzione come quello attuale, la capacit\u00e0 di rivedere le proprie idee e di adattare gli strumenti di analisi \u00e8 fondamentale per garantire l\u2019efficacia della politica monetaria.<\/p>\n\n\n\n

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Fonte: https:\/\/www.federalreserve.gov\/economy-at-a-glance-policy-rate.htm<\/a>.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n
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Fonte: American Immigration Council, https:\/\/map.americanimmigrationcouncil.org\/locations\/national\/<\/a>.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

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