{"id":1780,"date":"2015-05-15T10:15:45","date_gmt":"2015-05-15T10:15:45","guid":{"rendered":"http:\/\/www.asimmetrie.org\/?p=1780"},"modified":"2021-05-19T14:26:59","modified_gmt":"2021-05-19T13:26:59","slug":"per-chi-spara-il-bazooka","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/asimmetrie.org\/en\/interventi\/opinions\/per-chi-spara-il-bazooka\/","title":{"rendered":"Per chi spara il bazooka"},"content":{"rendered":"<p class=\"p1\" >L&#8217;avvio del programma di acquisto di attivit\u00e0 finanziarie e titoli di stato a media e lunga scadenza da parte della BCE, comunemente etichettato come &#8220;quantitative easing&#8221;, ha rinfrancato chi pensava che il tassello mancante per la sostenibilit\u00e0 dell&#8217;unione monetaria fosse la politica della banca centrale. In molti hanno voluto vedere in questa misura la risposta europea all&#8217;espansione monetaria della Fed in America, della Bank of England in Gran Bretagna, o della Banca del Giappone, che ha aiutato questi paesi a uscire prima e meglio dalla crisi, soprattutto perch\u00e9 eseguita in combinazione con politiche fiscali espansive. Gli effetti benefici del cosiddetto &#8220;bazooka&#8221; di Draghi dovrebbero quindi far sparire come per magia i problemi che hanno portato la zona euro sull&#8217;orlo del collasso. <strong>L&#8217;obiettivo principale \u00e8 quello di abbassare i tassi sui titoli di stato a lungo termine<\/strong> e generare in tal modo una spinta inflattiva. Il conseguente deprezzamento dell&#8217;euro rispetto alle altre monete dovrebbe poi anche far ripartire l&#8217;export, proprio come ai tempi della lira. Tutto perfetto, quindi. O no?<\/p>\n<p class=\"p1\" >Purtroppo, quest&#8217;analisi pur comunemente diffusa trascura alcuni fattori decisivi. Primo, la tempistica. <a href=\"https:\/\/www.asimmetrie.org\/working-papers\/wp-201510-lorganetto-di-draghi\/\">La BCE \u00e8 arrivata a questa decisione con circa sei anni di ritardo rispetto al resto del mondo<\/a>, quando l&#8217;intera zona euro \u00e8 ancora al disotto del livello di reddito di sette anni fa, quando alcuni paesi membri \u2013 e al loro interno le fasce pi\u00f9 deboli \u2013 sono stati letteralmente devastati, quando l&#8217;obiettivo del suo mandato, cio\u00e8 un tasso d&#8217;inflazione sotto ma vicino al 2%, \u00e8 stato clamorosamente, sciaguratamente, e prolungatamente mancato e la spirale deflazionistica \u00e8 ormai cosa fatta.<\/p>\n<p class=\"p3\" >Secondo, le proporzioni. Gli acquisti di titoli di stato sono effettuati <strong>in proporzione al peso relativo delle diverse economie<\/strong>. Non si tratta, quindi, di un aiuto specifico ai paesi in difficolt\u00e0, ma di un programma che beneficer\u00e0 prima di tutto la Germania, poi la Francia, poi l&#8217;Italia, e cos\u00ec via tutti gli altri. Se la minaccia esistenziale per la zona euro veniva dalle crescenti divergenze fra paesi e dalle pressioni asimmetriche poste sulle finanze pubbliche, essa non viene allontanata da questo programma.<\/p>\n<p class=\"p3\" >Terzo, le garanzie. La BCE ha deciso che solamente il 20% degli acquisti sar\u00e0 coperto da una piena condivisione del rischio, cio\u00e8 dalla BCE stessa come garante di ultima istanza. Per il restante 80% i rischi restano in capo alle banche centrali nazionali, che devono quindi offrire garanzie adeguate. Ancora una volta, cos\u00ec come avvenuto in precedenza per la cosiddetta &#8220;unione bancaria&#8221;, le decisioni prese evitano accuratamente una condivisione dei rischi. In altre parole, questa, come altre misure, rinforza la frammentazione e la pressione asimmetrica sui diversi paesi. \u00c8 l&#8217;esatto contrario di una politica di solidariet\u00e0 e di unione.<\/p>\n<p class=\"p3\" >Quarto, le prospettive. Il 20% di acquisti coperto da piena garanzia, a sua volta, si divide in due parti. L&#8217;8% pu\u00f2 effettivamente essere destinato all&#8217;acquisto di titoli di stato dei paesi membri, il 12% invece \u00e8 riservato ad acquisto di titoli eventualmente emessi da istituzioni dell&#8217;UE. Questo \u00e8 un punto molto importante, troppo spesso trascurato, perch\u00e9 se le istituzioni dell&#8217;UE emettessero titoli per realizzare investimenti in tutta la zona euro e questi fossero coperti da una totale garanzia della BCE, avremmo, di fatto, una via verso gli Eurobond. Il tutto senza modifiche dei Trattati. Nei fatti, per\u00f2, l&#8217;unica istituzione che potrebbe farlo \u00e8 la Banca Europea per gli Investimenti (BEI), che tra l&#8217;altro si trova alle prese col fantomatico piano Juncker, che non decolla perch\u00e9 le imprese non hanno nessuna intenzione di investire in un contesto di deflazione e di crisi di domanda.<\/p>\n<p class=\"p3\" >Ma chi \u00e8 la BEI? \u00c8 un&#8217;istituzione finanziaria internazionale, fondata con il Trattato di Roma, i cui azionisti sono gli stati membri (Italia, Germania, Francia, e Gran Bretagna sono i quattro maggiori, con partecipazioni al capitale sociale pari al 16% ciascuno). Essa \u00e8 formalmente &#8220;indipendente&#8221; dagli stati e dalle altre istituzioni dell&#8217;UE, ma nel suo <i>board<\/i> siedono 28 rappresentanti dei Ministeri delle Finanze dei paesi UE e un solo rappresentante delle istituzioni europee. Si finanzia sui mercati dei capitali, stando attenta a mantenere alto il suo rating di tripla A, utilizzando \u2013 per alcune operazioni \u2013 il budget dell&#8217;UE come garanzia. Il suo Presidente \u00e8 Werner Hoyer, politico tedesco della destra liberale, nominato nel 2012 su richiesta formale del governo tedesco. Ecco quindi che tutte le strade non portano tanto a Roma, o Bruxelles, quanto a Berlino.<\/p>\n<p class=\"p3\" >Quinto, gli effetti sul settore bancario. Il programma di acquisti protegge il settore bancario, fornendo una rete di protezione ai detentori di titoli di stato. Nel momento in cui arriver\u00e0 la necessaria ristrutturazione del debito, il programma avr\u00e0 favorito quei paesi le cui banche erano originariamente molto pi\u00f9 esposte verso le banche e gli stati della periferia. Non \u00e8 un mistero che queste banche fossero quelle francesi e tedesche. N\u00e9 che<strong> <a href=\"http:\/\/www.bruegel.org\/publications\/publication-detail\/publication\/872-european-central-bank-quantitative-easing-the-detailed-manual\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener noreferrer\">sei delle sette istituzioni finanziarie nazionali<\/a><\/strong> che inizialmente possono vendere titoli di debito alla BCE sono di questi due paesi (Kfw, Landeskreditbank Baden-W\u00fcrttemberg Foerderbank, Landwirtschaftliche Rentenbank, e NRW Bank per la Germania. Caisse d&#8217;amortissement de la dette sociale e l&#8217;Union Nationale Interprofessionnelle pour l&#8217;Emploi dans l&#8217;Industrie et le Commerce per la Francia).<\/p>\n<p class=\"p3\" >Sesto e ultimo punto, l&#8217;euro. L&#8217;aspettativa del programma di acquisti della BCE aveva gi\u00e0 innescato un rapido deprezzamento dell&#8217;euro rispetto al dollaro e alle altre monete principali. Questo aiuter\u00e0 la zona euro a guadagnare competitivit\u00e0 aumentando le esportazioni. <strong><a href=\"https:\/\/asimmetrie.org\/wp-content\/uploads\/2014\/07\/APB2014-01.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener noreferrer\">Come \u00e8 stato puntualmente spiegato<\/a><\/strong>, per\u00f2, gli effetti di un deprezzamento dell&#8217;euro dipendono da come \u00e8 composto il &#8220;portafoglio clienti&#8221; di un paese. E se per l&#8217;Italia i principali partner commerciali sono all&#8217;interno della zona euro, il deprezzamento dell&#8217;euro non apporter\u00e0 benefici sostanziali alla bilancia commerciale italiana.<\/p>\n<p class=\"p3\" >Per qualcun altro, invece, la situazione potrebbe essere diversa. Se osserviamo in dettaglio il conto delle partite correnti tedesche (fig.1), ad esempio, possiamo vedere che fino allo scoppio della crisi la zona euro era chiaramente la sua principale fonte di surplus, pi\u00f9 di tutto il resto del mondo messo assieme. Anche la Germania, quindi, aveva un export principalmente orientato verso i paesi vicini, legati dall&#8217;unione monetaria. Con lo scoppio della crisi, entrambe le regioni, zona euro e resto del mondo, riducono il proprio contributo al surplus tedesco; ma dal 2010 la zona euro non riesce pi\u00f9 a trascinare l&#8217;economia tedesca in quanto le politiche deflazionistiche imposte agli altri membri dell&#8217;unione monetaria ne distruggono la domanda. La Germania stava effettivamente \u201csegando il ramo su cui era seduta\u201d.<\/p>\n<figure id=\"attachment_1781\" aria-describedby=\"caption-attachment-1781\" style=\"width: 524px\" class=\"wp-caption aligncenter\"><a href=\"https:\/\/asimmetrie.org\/wp-content\/uploads\/2015\/05\/Agenor-Europa.png\"><img decoding=\"async\" class=\"wp-image-1781 size-full\" src=\"https:\/\/asimmetrie.org\/wp-content\/uploads\/2015\/05\/Agenor-Europa.png\" alt=\"Agenor Europa\" width=\"524\" height=\"340\"><\/a><figcaption id=\"caption-attachment-1781\" class=\"wp-caption-text\">Fig.1: Scomposizione della bilancia delle partite correnti della Germania fra zona euro e resto del mondo (dati trimestrali, destagionalizzati, 1999-2014)<\/figcaption><\/figure>\n<p>Tuttavia, in modo alquanto tempestivo, la Germania riorienta drasticamente la propria politica commerciale rivolgendosi al resto del mondo, la cui domanda nel frattempo riprende a crescere grazie alle politiche fiscali e monetarie espansive. Ecco che i problemi di deflazione all&#8217;interno della zona euro diventano meno pressanti: per la Germania ormai nella zona euro non ci sono pi\u00f9 tanto mercati di sbocco, ma piuttosto dei debitori, per lo pi\u00f9 esangui. Una bassa inflazione, o meglio ancora la deflazione, aiuta quindi a mantenere alto il valore reale dei crediti tedeschi. Allo stesso tempo, se oggi l\u2019export tedesco \u00e8 rivolto prevalentemente verso il resto del mondo, un euro debole lo favorisce oggi pi\u00f9 di quanto l\u2019avrebbe favorito prima e pi\u00f9 di quanto favorisca altri paesi, il cui export \u00e8 rivolto in prevalenza verso la stessa area valutaria.<\/p>\n<p class=\"p3\" >Prima di cantare vittoria per il &#8220;quantitative easing&#8221; ed il deprezzamento dell\u2019euro, quindi, \u00e8 utile capire chi ne beneficia maggiormente. Non c&#8217;\u00e8 da meravigliarsi se oggi la BCE si muove in questa direzione. \u00c8 invece singolare che alcuni si illudano che ci\u00f2 risolva i problemi di paesi come l&#8217;Italia. La vera incognita ora diventa capire come il resto del mondo prender\u00e0 questa vera e propria guerra commerciale lanciata dalla Germania. I segnali di insofferenza da Washington sono infatti sempre pi\u00f9 evidenti.<\/p>\n<p class=\"p3\" ><em>Agenor<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>L&#8217;avvio del programma di acquisto di attivit\u00e0 finanziarie e titoli di stato a media e lunga scadenza da parte della BCE, comunemente etichettato come &#8220;quantitative [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":1781,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[30],"tags":[57,116,131,181,235],"topic":[9,11,344],"expert":[429],"class_list":["post-1780","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-opinions","tag-bce","tag-eurozona","tag-germania","tag-mario-draghi","tag-qantitative-easing","topic-eurozona","topic-germania","topic-bce","expert-agenor"],"acf":[],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v27.4 - https:\/\/yoast.com\/product\/yoast-seo-wordpress\/ -->\n<title>Per chi spara il bazooka &#8211; 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