{"id":4251,"date":"2020-03-29T11:00:21","date_gmt":"2020-03-29T11:00:21","guid":{"rendered":"http:\/\/www.asimmetrie.org\/?p=4251"},"modified":"2022-05-02T16:07:20","modified_gmt":"2022-05-02T15:07:20","slug":"non-possiamo-piu-aspettare","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/asimmetrie.org\/en\/interventi\/opinions\/non-possiamo-piu-aspettare\/","title":{"rendered":"Non possiamo pi\u00f9 aspettare"},"content":{"rendered":"\n<p>L\u2019economia globale non sta affrontando solo una recessione, come quella del 2008 dopo il fallimento di Lehman Brothers, ma un vero e proprio arresto, improvviso, senza precedenti nella storia del dopoguerra. Questa emergenza sanitaria sta colpendo le economie con un effetto domino inarrestabile. Per questa ragione, occorre intervenire contemporaneamente su due fronti: da un lato bisogna scongiurare il collasso del sistema sanitario gi\u00e0 allo stremo; dall&#8217;altro bisogna salvaguardare le famiglie e le imprese in difficolt\u00e0.<\/p>\n\n\n\n<p>Lo shock derivante da un\u2019epidemia come quella a cui stiamo assistendo \u00e8 di due tipi. Il primo, dal lato dell\u2019offerta, si caratterizza <strong>per la chiusura delle attivit\u00e0 produttive o comunque per la minore disponibilit\u00e0 di forza lavoro<\/strong> a causa dell\u2019emergenza sanitaria, e si sta riflettendo in un rallentamento, al limite dell\u2019interruzione, di diverse filiere produttive.<\/p>\n\n\n\n<p>Il secondo, dal lato della domanda, vede i consumatori modificare i propri comportamenti riducendo in maniera significativa \u2013 se non azzerando completamente \u2013 alcune tipologie di spesa; dal canto loro, <strong>le imprese sono costrette a fermare qualsiasi tipo di investimento<\/strong> per via della totale incertezza che si \u00e8 venuta a creare.<\/p>\n\n\n\n<p>Gli analisti prevedono una forte contrazione delle economie sviluppate, in particolar modo nel secondo trimestre, compreso un <a href=\"https:\/\/www.goldmansachs.com\/insights\/pages\/us-daily-20-march-2020.html\">calo del 24% del PIL degli Stati Uniti<\/a> \u2013 il doppio rispetto al precedente record del dopoguerra \u2013 con una riduzione, per tutto il 2020, pari al 3.8%.<br>Per l\u2019area euro si prevede invece un calo del 4% nel primo trimestre e dell\u201911.4% nel secondo trimestre, con una riduzione su base annua che si aggira intorno al 9%.<\/p>\n\n\n\n<p>Se andiamo a guardare l\u2019<a href=\"https:\/\/www.markiteconomics.com\/Public\/Home\/PressRelease\/30078c37216c413bb410af22ae547068\">indice Markit PMI dell\u2019area euro<\/a> che fornisce le indicazioni di quello che sta accadendo nel settore privato (monitorando i cambiamenti di parametri quali la produzione, i nuovi ordini, i livelli di magazzino, i tempi di consegna dei fornitori, i livelli occupazionali ed i prezzi), le stime di marzo registrano un crollo delle attivit\u00e0 senza precedenti, proprio a causa dell\u2019aggravamento della diffusione del coronavirus.<\/p>\n\n\n\n<p>Da 51.6 dello scorso febbraio, il valore dell\u2019indice composito PMI di marzo \u00e8 crollato a 31.4, con una contrazione maggiore di quella registrata a febbraio 2009 in cui l\u2019indice aveva toccato il valore di 36.2. <strong>Il settore terziario, in particolar modo, quello pi\u00f9 colpito, \u00e8 crollato di 24 punti<\/strong> rispetto a 52.6 di febbraio, toccando 28.4, e superando con un ampio margine il valore minimo di 39.2 registrato nella precedente crisi finanziaria. Anche il manifatturiero ha registrato una flessione considerevole della produzione, scendendo di 9 punti, da 48.7 di febbraio a 39.5 di marzo: la maggiore contrazione mensile del settore da aprile 2009.<\/p>\n\n\n\n<p>Come si pu\u00f2 osservare dal grafico seguente, tra i principali Paesi dell\u2019area euro la maggiore caduta del PIL viene stimata per l\u2019Italia (-11.6%), seguita da Spagna (-9.7%), Germania (-8.9%) e Francia (-7.4%).<\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-image\"><figure class=\"aligncenter\"><a href=\"https:\/\/asimmetrie.org\/wp-content\/uploads\/2020\/03\/previsione-economia-Germania-Francia-Italia.jpg\"><img decoding=\"async\" width=\"650\" height=\"452\" src=\"https:\/\/asimmetrie.org\/wp-content\/uploads\/2020\/03\/previsione-economia-Germania-Francia-Italia.jpg\" alt=\"Fonte: elaborazione propria su dati Ameco e previsioni Goldman Sachs Global Investment Research\" class=\"wp-image-4258\"\/><\/a><figcaption>Fonte: elaborazione propria su dati Ameco e previsioni Goldman Sachs Global Investment Research<\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n<p>Se queste stime troveranno conferma nei mesi a venire \u2013 pur ricordando che solo il rientro dell\u2019emergenza sanitaria pu\u00f2 essere risolutivo e che in ogni caso una qualche contrazione dell\u2019attivit\u00e0 non pu\u00f2 essere evitata \u2013 le politiche economiche da adottare dovranno essere veramente ambiziose, per evitare una spirale depressiva che vada a compromettere non solo la ripresa ma la stessa sopravvivenza delle attivit\u00e0 produttive.<\/p>\n\n\n\n<p>Questa situazione lascia pertanto presupporre che vi sar\u00e0 una risposta chiara e immediata da parte delle istituzioni governative, nazionali e sovranazionali. Ma sar\u00e0 cos\u00ec? Finora qualche buona risposta l\u2019abbiamo avuta, attendiamo le altre.<\/p>\n\n\n\n<p>La <a href=\"https:\/\/www.ecb.europa.eu\/press\/pr\/date\/2020\/html\/ecb.pr200318_1~3949d6f266.en.html\">BCE ha lanciato un Pandemic Emergency Purchase Programme<\/a> (PEPP) con acquisti, non vincolati alle capital key, per 750 miliardi di euro, almeno fino alla fine dell\u2019anno e comunque non prima che sia terminata l\u2019emergenza economica, oltre ai 120 miliardi di APP. Nel complesso la dimensione totale degli acquisti netti dei vari programmi arriver\u00e0 a superare in media i 100 miliardi mensili.<\/p>\n\n\n\n<p>La <a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/pressreleases.htm\">FED invece \u00e8 intervenuta con un taglio dei tassi straordinario<\/a>, andando oltre ci\u00f2 che abbiamo visto nel 2008. In particolare, ha esteso il <em>Quantitative easing<\/em> in maniera illimitata per <strong>sostenere il regolare funzionamento del mercato e l&#8217;efficace trasmissione della politica monetaria<\/strong>; ha introdotto una linea di credito, pari a 300 miliardi di dollari, per fornire finanziamenti ai datori di lavoro, consumatori e imprese; ha inoltre creato uno speciale veicolo societario per permettere alla FED di acquistare, indirettamente, le obbligazioni corporate. Di non poca importanza riveste, insieme ad altri strumenti, l\u2019estensione delle operazioni di swap valutario con le altre principali banche centrali del mondo al fine di fornire alle istituzioni finanziarie straniere i dollari che necessitano.<\/p>\n\n\n\n<p>Ma la politica monetaria da sola non basta per contrastare questa crisi. \u00c8 dal lato della politica fiscale che si richiedono scelte altrettanto coraggiose.<\/p>\n\n\n\n<p>Il Congresso degli Stati Uniti ha approvato una proposta per un pacchetto di stimolo fiscale da 2 mila miliardi di dollari, per un piano che include sostegni alle famiglie, trasferimenti diretti e fondi alle grandi imprese con possibilit\u00e0 di acquisire quote del capitale da parte del Governo.<br>Nell&#8217;Unione europea invece si fa ancora fatica, nonostante la Commissione abbia attivato la norma prevista dal Patto di Stabilit\u00e0 e Crescita che sospende temporaneamente il percorso di aggiustamento verso l\u2019obiettivo di bilancio a medio termine, a condizione, per\u00f2, che ci\u00f2 non comprometta la sostenibilit\u00e0 fiscale.<\/p>\n\n\n\n<p>Sulla base di questa sospensione e delle proposte ancora in corso, finora <strong>la Germania ha adottato un piano fiscale complessivo del valore di 123 miliardi di euro per l&#8217;emergenza<\/strong> oltre alle garanzie statali illimitate; la Francia ha presentato un piano per 45 miliardi e garanzie pubbliche per 300 miliardi; l\u2019Italia prevede un iniziale intervento per 25 miliardi e garanzie statali fino a 350 miliardi; la Spagna invece ricorrer\u00e0 a 17 miliardi di misure fiscali e a 100 miliardi di garanzie pubbliche.<\/p>\n\n\n\n<p>Per i paesi dell\u2019area euro, per\u00f2, <strong>il primo problema da affrontare sar\u00e0 quello di collocare sul mercato un volume notevole di titoli del debito pubblico<\/strong>, ci\u00f2 che richieder\u00e0 il tempo necessario per essere di volta in volta acquistati dagli investitori. Un secondo problema sar\u00e0 il rialzo dei tassi di interesse, che sconteranno dei premi a rischio pi\u00f9 elevati per i paesi, come l\u2019Italia, che hanno gi\u00e0 un rapporto debito\/PIL pi\u00f9 alto. Ci\u00f2 che senz\u2019altro comporter\u00e0 un ulteriore aggravio delle finanze pubbliche.<br>Se si vuole quindi evitare un\u2019altra crisi dei debiti sovrani, come quella del 2011, e non compromettere la sostenibilit\u00e0 fiscale degli Stati membri, la BCE deve poter intervenire per monetizzare i deficit pubblici. Si pu\u00f2 fare, le altre banche centrali lo fanno, <a href=\"https:\/\/www.ceps.eu\/ecb-needs-to-finance-coronavirus-budget-deficits\/\">alcuni economisti \u2013 particolarmente qualificati \u2013 lo chiedono, la BCE dovr\u00e0 farlo<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p>La solidariet\u00e0 europea pu\u00f2 passare solo attraverso l\u2019abrogazione dell\u2019<a href=\"https:\/\/eur-lex.europa.eu\/LexUriServ\/LexUriServ.do?uri=CELEX:12012E\/TXT:IT:PDF\">articolo 123, paragrafo 1, del TFUE<\/a>, ci\u00f2 che permetterebbe l\u2019acquisto di titoli da parte della BCE direttamente sul mercato primario. \u00c8 questa l\u2019unica richiesta sensata da fare ai tavoli europei.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-image\"><figure class=\"aligncenter\"><a href=\"https:\/\/asimmetrie.org\/wp-content\/uploads\/2020\/03\/articolo-n.123-paragrafo-1-Trattato-di-Funzionamento-Unione-Europea.png\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/asimmetrie.org\/wp-content\/uploads\/2020\/03\/articolo-n.123-paragrafo-1-Trattato-di-Funzionamento-Unione-Europea-1024x370.png\" alt=\"art.123 p.1 TFUE\" class=\"wp-image-4253\"\/><\/a><\/figure><\/div>\n\n\n\n<p>Anche perch\u00e8 davvero non si capisce il motivo dell\u2019attuale asimmetria che caratterizza l\u2019attitudine della BCE di fronte al debito pubblico e a quello delle imprese private. Infatti, la BCE ha dato via il libera alla possibilit\u00e0 di acquistare i titoli di societ\u00e0 private, attraverso il <a href=\"https:\/\/www.bancaditalia.it\/compiti\/polmon-garanzie\/pspp\/index.html\">programma CSPP<\/a>, sia sul mercato primario sia sul mercato secondario, mentre questo non \u00e8 possibile per i titoli pubblici.<\/p>\n\n\n\n<p>Ecco: questo \u00e8 l\u2019unico punto su cui bisognerebbe trovare un accordo. Tutte le altre soluzioni, quali il fondo salva Stati, dalla capienza limitata (per tacere degli <a href=\"https:\/\/www.asimmetrie.org\/opinions\/mes-rischio-di-condizionalita-differita-marco-dani\/\">altri aspetti, connessi alle condizionalit\u00e0 pro-cicliche<\/a> che lo caratterizzano), o i cosiddetti \u201ccoronabond\u201d, rischiano non solo di compromettere seriamente la partecipazione degli Stati alla moneta unica, ma servirebbero anche a poco: forse solo a ritardare di qualche settimana la tenuta sociale, soprattutto in un paese come l\u2019Italia, gi\u00e0 stremato dal punto di vista sanitario.<br>Occorrono soldi, tanti, e subito.<\/p>\n\n\n\n<p><em>La redazione di a\/simmetrie<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>L\u2019economia globale non sta affrontando solo una recessione, come quella del 2008 dopo il fallimento di Lehman Brothers, ma un vero e proprio arresto, improvviso, [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":7254,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[30],"tags":[57,81,104,116],"topic":[8,9,344],"expert":[],"class_list":["post-4251","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-opinions","tag-bce","tag-covid-19","tag-economia","tag-eurozona","topic-covid-19","topic-eurozona","topic-bce"],"acf":[],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v27.4 - https:\/\/yoast.com\/product\/yoast-seo-wordpress\/ -->\n<title>Non possiamo pi\u00f9 aspettare &#8211; 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